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title: "Les eurobonds et la résolution de la crise financière du Liban | Ghazi Mahmoud"
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description: "Le mot « crise » pourrait presque servir d'intitulé à toutes les questions relatives à l'État au Liban, qu'il s'agisse des administrations ou des services publics."
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# Les eurobonds et la résolution de la crise financière du Liban

[Général de brigade (er) Dr Ghazi Mahmoud](https://ghazimahmoud.com/fr/about/)

3 juil. 2024 · 6 min de lecture

[Banque et monnaie](https://ghazimahmoud.com/fr/articles/money/)[L'économie libanaise](https://ghazimahmoud.com/fr/articles/leb/)

Le mot « crise » pourrait presque servir d'intitulé à toutes les questions relatives à l'État au Liban, qu'il s'agisse des administrations ou des services publics. La crise des administrations publiques touche ainsi les bureaux de l'état civil, les services fonciers, le service d'immatriculation des voitures et des véhicules, parmi d'autres administrations. Quant à la crise des services publics, elle ne se limite pas à l'électricité, à l'entretien des routes, aux offices de l'eau potable, au traitement des déchets et à l'assainissement, entre bien d'autres crises. Mais la crise majeure demeure celle de la dette publique et des finances publiques, dans la mesure où elle se répercute sur l'ensemble des administrations de l'État et de ses services publics.

Dans ce contexte, l'opération d'émission de bons du Trésor libanais en devises étrangères (Eurobonds) apparaît comme l'expression de la crise de l'endettement public et l'une de ses manifestations directes les plus flagrantes. Le gouvernement libanais a recouru à l'emprunt en dollars américains dès 1994, au lendemain de l'accroissement de la dette publique provoqué par la persistance du déficit du budget de 1993. L'une des raisons du recours aux eurobonds tient sans doute au recul de l'engouement des détenteurs de capitaux locaux pour la souscription aux titres libellés en monnaie nationale, malgré le niveau élevé de leurs taux d'intérêt.

Dans un rapport portant sur l'année 1994, la Banque du Liban a estimé que l'émission d'eurobonds constituait un accomplissement pour le Liban, premier pays arabe à emprunter sur les marchés financiers internationaux. Il a toutefois échappé au rédacteur de ce rapport que l'endettement de l'État dans une devise étrangère dont il ne tire pas de revenu fixe est une opération lourde de risques, car toute appréciation de cette devise face à la livre gonfle le volume de la dette publique et rend l'État incapable d'honorer ses échéances.

La première tranche d'eurobonds émise par le gouvernement libanais remonte au 14 octobre 1994, pour un montant de 400 millions de dollars américains arrivant à échéance en 1997, soit trois ans après son émission. Ces titres étaient répartis en trois coupures: mille, dix mille et cent mille dollars américains. Les émissions d'eurobonds se sont ensuite succédé à un rythme annuel et avec des maturités plus longues que les précédentes, certaines atteignant dix ans au lieu de trois, tandis que leurs taux d'intérêt oscillaient entre 7,4 et 10,89 %.

L'adoption des eurobonds s'expliquait par des taux d'intérêt inférieurs à ceux des titres libellés en livres libanaises, dans une tentative de réduire le coût de la dette publique et de soulager le marché financier local des pressions exercées par les emprunts de l'État. L'émission d'eurobonds a permis, d'une part, d'allonger les échéances de la dette publique, alors que celles des titres en monnaie nationale se limitaient à un an, et, d'autre part, d'abaisser le coût de l'endettement, qui avoisinait 35 % lors de certaines émissions.

La plupart des eurobonds ont été émis pour racheter les dettes arrivées à échéance ainsi que leurs intérêts. À la veille de la cessation de paiement des échéances dues en mars 2020, la valeur nominale totale de ces titres atteignait environ 13,31 milliards de dollars, avec des maturités s'étendant jusqu'en 2036. Le cours d'échange des émissions libanaises d'eurobonds était alors tombé à moins de 38 % de leur valeur nominale à l'échéance.

La cessation du remboursement des échéances des eurobonds, le 7 mars 2020, a constitué une crise venant s'ajouter à l'ensemble des crises du Liban, et non la cause de la crise financière qui continue de secouer le pays. En effet, l'aggravation de l'endettement public et la hausse de son ratio par rapport au produit intérieur ont nourri les doutes croissants des créanciers internes et externes quant à la solvabilité de l'État libanais et à sa capacité de remboursement, ce qui a rendu le Liban incapable, dès 2017, de vendre ses titres sur les marchés financiers internationaux.

Il convient de souligner que les engagements du Liban en devises étrangères ne se limitent pas aux eurobonds, mais englobent également les prêts concessionnels obtenus en vertu des résolutions des conférences de Paris 1, 2 et 3. Or, à la fin de l'année 2000, peu avant la tenue de la conférence de Paris 1, le ratio de la dette publique libanaise par rapport au produit intérieur avait atteint 151 %, tandis que le coût du service de la dette publique représentait 89 % du total des recettes de l'État. Tout ce que ces conférences ont permis d'accomplir a été d'élargir la marge de manœuvre des autorités libanaises afin de maîtriser relativement la crise de l'endettement public, d'en contenir les risques imminents et d'en reporter les échéances, sans pour autant aboutir à une solution.

De fait, ni les émissions d'eurobonds, ni les prêts concessionnels, ni les dons octroyés par les conférences de Paris successives depuis 2001 n'ont suffi à remédier au déficit persistant du budget général. Pas plus que n'ont abouti les tentatives de la conférence CEDRE visant à inciter le gouvernement libanais à engager des réformes structurelles susceptibles d'accroître les recettes de l'État et d'en relever la part dans le produit intérieur brut, outre la rationalisation des dépenses ainsi que la gestion et l'endiguement de la dette publique par l'application d'une politique budgétaire contribuant à réduire le déficit du budget.

La cessation de paiement des échéances des eurobonds se justifiait à la veille de la prise de décision, d'autant que le cours des eurobonds sur les marchés financiers se limitait à environ 38 % du prix nominal, soit seulement 38 cents, et que rien ne justifiait de payer leur valeur nominale, soit 100 cents. Toutefois, le moment est aujourd'hui venu pour le gouvernement d'œuvrer au rachat des eurobonds auprès de leurs détenteurs étrangers. D'autant plus que le cours des eurobonds et de leurs intérêts cumulés avoisine aujourd'hui 7 cents, soit le prix le plus bas enregistré par des obligations souveraines, où un montant d'un milliard de dollars suffit à éteindre une dette d'une valeur de 10 milliards de dollars.

Au vu de ce qui précède, tergiverser dans le traitement de la crise des eurobonds prive le Liban de l'occasion de tirer parti du bas prix atteint par ces titres, car toute évolution positive sur le plan intérieur, telle que l'élection d'un président de la République crédible, entraînera inévitablement une hausse du cours. Ces atermoiements pourraient également conduire à une prise de contrôle par des fonds spéculatifs (hedge funds) spécialisés dans le rachat à bas prix de dettes en défaut à l'instar des eurobonds libanais, qui engageraient ensuite des actions en justice dans le but d'obtenir le meilleur prix possible leur permettant de réaliser des bénéfices.

L'acquisition par l'État des eurobonds libanais aux bas prix actuels n'est pas moins importante que la recherche d'une solution garantissant aux déposants l'obtention de la majeure partie de leurs dépôts dans les banques libanaises. Car plus l'État libanais se libère de ses engagements extérieurs à un coût approprié, plus sa capacité à honorer ses engagements intérieurs s'accroît. Faute de quoi, les Libanais paieront de leur avenir et de celui de leurs enfants l'immobilisme et l'hésitation des responsables, après avoir déjà payé du fruit de toute une vie de labeur la désinvolture de ces derniers face à leurs responsabilités et leur dilapidation des ressources de la patrie.

Traduit de l'arabe par IA. [Lire l'original en arabe](https://ghazimahmoud.com/articles/2024-07-03-0cdb33/)

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